文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同(thomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢óng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

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　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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